一、行情概述
近期期货先涨后跌。4月下旬，玉米指数与主力合约上涨，指数合约由2280一线上涨至2380附近，主力7月合约由2280涨至2390附近，涨幅分别为4.4%，4.8%，上涨的原因在于小麦减产预期以及干热风天气的影响，同时，东北地区锁粮行为导致现货偏强运行。但5月上旬开始，玉米开始震荡回落，一是由于小麦即将上市麦收腾库居多，贸易商逢利出货，二是小麦具备饲用替代价值，挤占玉米销售空间，三是中美贸易战缓和后市场预期谷物进口或有放宽，四是进口玉米拍卖与饲用稻谷拍卖传闻施压。
二、基本面分析
（一）港口库存逐步去化，价格相对坚挺
钢联数据显示，截至5月9日，北港玉米库存421.6万吨，周环比降低4.3万吨，月环比降低28.7万吨，降幅分别为1%、6%，去年同期363.9万吨，同比增加57.7万吨，增幅16%。虽然本年度库存同比大幅偏高，但北港库存持续去化，意味着供应压力逐步降低。与此同时，当周北港集港量49.4万吨，周环比降低17.7万吨，同比增加42.2万吨。基层售粮尾声，集港量近期持续下滑，但同比仍处于近年偏高位置。当周下海量53.7万吨，周环比降低26万吨，同比增加34.9万吨，处于近年绝对高位。广东港方面，钢联数据显示，截至5月9日，内贸玉米库存143.9万吨，周环比降低6.4万吨，月环比降低20.6万吨，降幅分别为4%和13%，同比增加70万吨，增幅95%。库存依旧处于去化状态。
价格方面，由于基层所剩余量不足，叠加华北地区分流东北玉米，引导全国玉米价格持续走高，锦州港玉米现货价格由4月中下旬2210涨至2320，广东港玉米现货价格由2310涨至2410。但小麦临近上市，且具有饲用替代价值，贸易商为保利润，积极出货，后续玉米期现货上行乏力。
（二）深加工原料库存与开机率同比降低
钢联数据显示，截至5月16日，深加工企业库存142.1万吨，周环比降低1.5万吨，月环比降低3.8万吨，降幅分别为1%、3%，同比增加30.4万吨，增幅27%。淀粉库存处于近年同期绝对高位，环比变化有限。深加工企业开机率57.17%，周环比降低5.74%，月环比增加3.23%，同比降低8.61%。整体而言，本年度开机率未能达到去年同期水平，深加工需求或低于预期。
由于原料价格上涨，淀粉价格维持偏强运行，但原料价格涨势较强吞噬企业加工利润，行业亏损加剧，其中山东地区出现亏损144，吉林亏损110。截至5月中旬，深加工企业玉米库存452.8万吨，周环比降低41.8万吨，月环比降低135.9万吨，降低幅度分别为8%、23%。原料价格上涨导致生产成本增加，同时企业亏损导致原料玉米库存连续降低。后续，原料供应不断缩减，企业开机率增长乏力，预计原料需求将受到压制。
（三）常备库存同比偏高，限制企业采购积极性
从饲料角度来看，目前存栏依赖前10个月的能繁母猪存栏。2024年4月-11月能繁母猪存栏持续增加，对应至2025年2月至9月生猪存栏持续增长。与此同时，放养模式兴起，以及二育阶段性补栏操作，都使得生猪存栏充裕，并支撑玉米等饲料原料的需求增长。除此之外，去年8月开始生猪养殖行业不断回吐养殖利润，目前整个行业来到微利时代。而微利时代的到来使得整个养殖行业变相降低成本，也使得散养户养殖心态趋于谨慎。数据显示，2024年11月-2025年1月能繁目前住存栏环比降低，2025年2月，全国能繁母猪存栏4066万头，环比上涨0.1%，同比增长0.6%，3月存栏4039万头，环比下降0.66%，同比降低1.2%，相当于正常保有量的103.6%。整体来看，生猪开启去产能过程，中长期饲料需求存在降低的可能。钢联数据显示，目前饲料企业库存为35.2天，周环比增加0.06天，月环比降低0.34天，同比增加4.65天，今年2月以来饲料企业库存天数持续增加，饲料企业对缺玉米的情况提前有所准备。目前小麦临近上市，且具备饲料替代价值，此外仍有进口玉米拍卖以及饲用稻谷填补市场的消息，中美贸易战的缓和也在增加后期谷物进口的可能性，预计后续饲料企业不急于采购玉米。
（四）小麦临近上市，引导饲料企业采购玉米观望
目前市场的关注焦点逐步转向新季小麦，因小麦已经具备饲用价值。据统计，截至5月16日全国均价小麦-玉米价差达到101，已经低于替代临界值，部分饲料企业开始调整配方，增加小麦采购量。需要注意的是，一是湖北小麦价格开秤后价格走高，干粮收购价格最高初级1.23元/斤，远超市场预期，引发市场看涨情绪，二是华北仍未大规模收割，但干热风天气使得本就预期减产的小麦市场悲观情绪仍存。但是，市场调研全国小麦整体长势尚可，政策性储备粮轮换持续进行，再加上华北新麦大规模上市在即，市场供应基本面仍显宽松，尤其后期迎来集中上市期，缺乏持续大涨动力。也因此，限制了玉米价格上行的空间。由此判断，目前玉米期货价格属于正常回调范围。
（五）价格上行空间有限，但下跌空间不足
从价格角度来看，近一个多月玉米现货价格维持强势，带动玉米期货先涨后跌，期货升水大幅修复，截至5月16日基差收缩至-15。从局部价差来看，潍坊二等玉米市场价-锦州港二等玉米平仓为70，考虑运费降低，东北地区发往华北地区仍顺价，蛇口港市场价-锦州港平仓价为90，并不顺价。从替代品市场来看，当前小麦-玉米价差回收至100，局部地区玉米价格接近小麦价格，限制玉米涨幅。由此来看，价格上行空间有限。对于近期玉米回调的空间和幅度来看，由于产需缺口存在，叠加短期谷物进口对缺口弥补的可能性降低，玉米下方空间有限，从技术面来看，2300-2320是重要的支撑位。
三、小结与展望
目前市场聚焦两个方面，一是玉米本身供应紧俏引导玉米期现货价格中长期向好，二是小麦市场产量与价格，目前湖北新麦上市价格并不具备代表性，后续仍需关注主产区上量与价格情况，小麦价格限制玉米的顶部区间，小麦具备饲用替代价值，一定程度挤占玉米需求。整体而言，近期在玉米期现货价格连续走强后，出现资金离场价格回落的情况，但在缺口支撑下，玉米价格难以大幅下跌，结合技术面来看，下方支撑或在2300-2330附近，不宜大幅追空。后期在长期向好背景之下，可单边可逢支撑位分批做多，顶部区间则可参考小麦价格，不宜大幅追涨。仅供参考。
刘琳，长安期货研究员，西北大学统计学硕士，进入期货市场以来一直专注于玉米期货研究，对农产品现货市场有系统的了解，善于结合统计学理论基础分析农产品现货产业链，并从基本面信息和政策指导中预测行情走势。
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