回顾7月，A股震荡上行，形成新的运行中枢。全月来看，上证指数累计上涨3.74%，深证成指涨5.2%，创业板指涨8.14%；日均成交量约为1.63万亿元，日均两融余额约为1.79万亿元。从行业上看，钢铁、医药生物、建筑材料、通信、电子涨幅居前；银行、公用事业、交通运输、食品饮料、汽车涨幅靠后。风格上，整体小盘>中盘>大盘，成长>价值。
宏观分析：美国非农低于预期，全球风险偏好回落
国内方面，国家统计局最新数据显示，7月PMI较上月回落0.4个百分点至49.3%。其中有四点值得关注：
第一，7月制造业PMI下降幅度高于季节性（近10年均值-0.19pct）。分项来看，生产、新订单、原材料库存均下降，供货商配送时间上升，对PMI形成压力；从业人员指数上升，对PMI形成支撑。
第二，产需两端回落，新订单降至线下。具体来看，生产下降0.5个百分点至50.5%，下降幅度略低于季节性（近10年均值-0.6pct），新订单下降0.8个百分点至49.4%（近10年均值-0.28pct），新出口下降0.6个百分点至47.1%（近10年均值+0.2pct）。从绝对水平来看，7月生产、新订单、新出口均低于季节性。
第三，预计7月PPI环比跌幅或有所收窄，同比读数可能略微回升。7月国内商品市场表现分化，螺纹钢价格大幅上升，但表观需求仍低于季节性，水泥价格继续下行，沥青价格有所回升。7月国际原油价格基本平稳，国内成品油价格在7月15日下调。
第四，建筑业PMI读数下行2.2个百分点至50.6%，服务业PMI读数下行0.1个百分点至50%。建筑业下降幅度高于季节性（近10年均值-0.84 pct），绝对水平位于近10年低点；服务业下行幅度低于季节性（近10年均值-0.44 pct），绝对水平仍位于近10年低点。
展望未来，7月产需阶段性回落，但“反内卷”政策预期推动价格有所回升。结合7月政治局会议表述来看，政策目标不是简单地抬高商品价格，短期价格的回暖可能会带动生产，一定程度上支撑工业增加值数据，但高价带来的需求回落，也值得注意。
海外方面，美国7月非农数据低于预期，全球市场风险偏好受此影响明显回落。美国劳工部公布的数据显示，今年7月，美国非农业部门新增就业人数7.3万，低于预期，失业率小幅上升至4.2%。同时，5月和6月的新增非农就业数据被大幅向下修正（6月从14.7万下修至1.4万，5月从14.4万下修至1.9万），累计下调25.8万人，创2020年6月以来记录。本次数据调整很大程度上影响了市场对于经济的判断，导致10年美债从4.4%直降15bp到4.24%，美元大跌，黄金大涨，美股下跌，这是典型的宽松甚至是衰退交易，导致9月降息预期显著提升。
往后展望，短期内，美股的风险开始释放，8-9月还有发债高峰，本轮调整可能会在中期创造不错的交易机会。当下美国经济会时不时交易衰退的预期，但是基准仍是软着陆。“通胀预期上升但迟迟未来+货币政策犹豫不决+财政政策预期加码”的宏观格局暂时不变，未来需要持续关注的是通胀抬升的速度、非农失业率的转差持续性、美联储在9月是否会降息，越往后降息预期的交易与美国财政不可持续的接替交易或将成为海外市场的主线。
策略观点：短期调整蓄力，关注行业结构性机会
在8月没有额外利空事件发生的情况下，大盘前期的快速上涨需适当回踩补缺口后继续盘整。我们判断，短期市场可能呈现先回调后震荡向上态势，高风险偏好资金因热点的不能接续可能离场，同时机构与政策性资金可能回补稳定市场。在此过程中需要警惕回调过程中两融资金的大幅波动带来的盘面波动。
前期政策、情绪、热点都处于一个水温较为舒适的状态，热点层出不穷，但在监管趋严的背景下，短期暴涨的雅江水电站多数标的呈现出历史A杀的特征，市场的交易风格仍偏向大容量、强逻辑的趋势标的，而上周整体热点板块的范围又有点收窄（AI/PCB/军工/创新药等）。短线连板高度呈现先扬后抑的特征，但活跃资金接力意愿显著下降，市场审美发生了一定改变。当市场风险偏好对热点脱敏，资金逐步恢复理性，走强后略微回调休息，再继续走出缓慢上涨行情，这或许是更健康的市场状态。
根据当下的产业趋势与8月值得蹲守的事件来看，AI应用与硬件（GPT-5发布等事件）、军工（9月阅兵仪式催化）、非银（如后续市场转进攻，会是核心方向）等板块值得关注，同时银行等板块或仍适合作为防御性底仓品种。
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